Разделы: Экономика
Размещена 06.06.2026. Последняя правка: 06.06.2026.
Просмотров - 145

ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА НА МАТЕРИАЛАХ ОАО «МОСТОВДРЕВ»

Горудко Карина Ивановна

Полесский государственный университет

Студентка

Горудко Карина Ивановна, Зама Дарья Викторовна, студенты; Бухтик Марина Игоревна, кандидат экономических наук, доцент, Полесский государственный университет

УДК 336.64

Введение: В современных условиях хозяйствования эффективное управление структурой капитала является одним из ключевых факторов обеспечения финансовой устойчивости и конкурентоспобности промышленных предприятий. Особого внимания заслуживает оценка результативности привлечения заемных источников финансирования, поскольку их доля в пассивах баланса многих организаций достигает критических значений. Необоснованное увеличение долговой нагрузки может привести к потере платежеспособности, тогда как отказ от кредитных ресурсов способен затормозить экономическое развитие и модернизацию производства. В связи с этим анализ эффективности использования заемного капитала становится необходимым инструментом обоснования управленческих решений в области финансовой политики предприятия.

Актуальность. Для большинства промышленных предприятий заемные средства выступают практически единственным доступным источником финансирования инвестиционных проектов, пополнения оборотных активов и поддержания операционной деятельности. Высокая стоимость банковского кредитования в Республике Беларусь обусловливает необходимость тщательного экономического обоснования целесообразности привлечения каждого заемного рубля. Реализация крупных инвестиционных проектов с использованием заемного капитала, в свою очередь, формирует потребность в ретроспективной оценке их эффективности с целью выявления резервов повышения отдачи от используемых ресурсов. Таким образом, исследование выбранной темы имеет не только теоретическое, но и выраженное практическое значение для повышения обоснованности финансовых решений на предприятиях реального сектора экономики.

Цель исследования - провести комплексную оценку эффективности использования заемного капитала в ОАО «Мостовдрев» и на основе полученных результатов предложить направления по ее повышению.

Задачи исследования:

1. Изучить теоретически основы формирования и использования заемного капитала предприятия, а также существующие методики оценки его эффективности.

2. Рассчитать систему показателей, характеризующих эффективность использования привлеченных средств (коэффициенты финансовой устойчивости, эффект финансового рычага, рентабельность собственного капитала и др.).

3. Выявить факторы, оказавшие влияние на изменение уровня эффективности использования заемного капитала на анализируемом предприятии.

4. Разработать конкретные рекомендации и предложения, направленные на повышение эффективности использования заемного капитала в ОАО «Мостовдрев».

Научная новизна заключается в систематизации теоретических подходов к оценке эффективности использования заемного капитала и разработке практических рекомендаций для предприятия деревообрабатывающей промышленности (на примере ОАО «Мостовдрев») с учетом отраслевой специфики.

Привлеченные ресурсы - это те средства, которые получены от клиентов кредитной организации и/или позаимствованы в банковском секторе. То есть привлеченные средства формируются за счет возможности банка привлекать денежные средства хозяйствующих субъектов, населения, организаций и так далее, а также средства, получаемые банком от выпуска собственных ценных бумаг, осуществления других операций, которые увеличивают ресурсную базу кредитной организации, и на рынке межбанковского кредита [1, c. 112].

Для коммерческих организаций заемный капитал служит важным инструментом расширения хозяйственной деятельности. Однако, поскольку займы предоставляются на условиях возвратности и платности, предпринимателям необходимо предварительно оценить сложившиеся обстоятельства с учетом актуального финансового состояния предприятия, прежде чем принимать решение о привлечении заемных средств.

Эффект финансового рычага (ЭФР) представляет собой один из ключевых индикаторов, позволяющих судить о том, насколько рационально предприятие использует привлечённые средства [2,с.45]. Данный показатель демонстрирует, какой прирост собственного капитала обеспечивается за счёт вовлечения заёмных ресурсов в хозяйственный оборот. Положительный результат достигается при условии, что доходность совокупного капитала (Ракт) оказывается выше средневзвешенной стоимости обслуживания долга [3,с.112]. Иными словами, использование кредитов признаётся оправданным, когда темпы увеличения прибыли опережают темпы роста активов, что ведёт к повышению показателя рентабельности активов [2,с.48].

Эффект совокупного капитала рассчитывается по формуле [4, с.130]:

ЭФР = (1 − СНП) × (Ракт − СрСП) × (ЗК  ⁄  СК),

где СНП – ставка налога на прибыль, рассчитывается по бухгалтерской отчетности путем отношения суммы уплаченных налогов за прибыль к сумме прибыли за отчетный период, умноженного на 100;

Ракт – рентабельность активов, %;

СрСП – средняя расчетная ставка процента за кредит, %;

ЗК – средняя за период сумма заемного капитала;

СК – средняя за период сумма собственного капитала;

(1 – СНП) – налоговый корректор, на основе этого коэффициента снижается уровень рентабельности капитала, с учетом налогообложения;

(Ракт – СП) – дифференциация финансового рычага, т. е. снижение рентабельности капитала в результате уплаты процентов за кредит;

(ЗК / СК) – плечо финансового рычага, т. е. соотношение заемного капитала к собственному капиталу.

Суть ЭФР состоит в том, что он возникает всякий раз, когда отдача от активов превышает цену заёмного капитала (например, среднюю банковскую процентную ставку). Последнюю (среднюю расчётную ставку процента) несложно вывести из данных бухгалтерской отчётности: для этого необходимо разделить общую сумму уплаченных процентов на среднюю за период величину заёмных средств и умножить результат на 100%.

Если рентабельность активов оказывается выше средней расчётной ставки (ROA > СПср), финансовый рычаг даёт положительный эффект: рентабельность собственного капитала возрастает благодаря использованию кредитов. В противоположной ситуации, когда ROA ниже средней ставки за кредит (ROA < СПср), эффект становится отрицательным, что свидетельствует о неэффективности заёмного финансирования и ведёт к сокращению объёма собственных средств. Следовательно, любое предприятие должно заранее определить тот минимальный уровень рентабельности активов, при котором доходов от использования привлечённого капитала будет достаточно не только для расчётов с кредиторами и налоговыми органами, но и для восполнения (прироста) собственного капитала [4, с. 140].

Предприятие ОАО «Мостовдрев» выступает в роли одного из ключевых организаций белорусской деревообрабатывающей отрасли, производящих ДВП, мебельную продукцию и столярные изделия. Компания обладает замкнутым циклом переработки древесины и реализует свою продукцию как на внутреннем, так и на зарубежных рынках.

Для анализа использованы данные финансовой отчетности предприятия за 2023 − 2024 годы. Исходные показатели представлены в таблице 1.

 

Расчет прибыли до уплаты процентов и налогов (EBIT).

EBIT = Прибыль до налогообложения + Проценты к уплате.

Прибыль до уплаты процентов и налогов за 2023 год составила: 12054 + 12617 = 24671 тыс. руб. За 2024 год: = 10299 + 11430 = 21729 тыс. руб. За 2024 год прибыль до уплаты процентов и налогов снизилась на 2942 тыс. руб. (с 24671 до 21729), что свидетельствует о снижении операционной эффективности предприятия. Причиной является падение прибыли до налогообложения при незначительном сокращении процентных расходов.

Рентабельность активов (Ракт) рассчитывается как отношение прибыли до уплаты процентов и налогов к среднегодовой стоимости активов. За 2023 год рентабельность активов составила: 24671 / 543892 × 100 % = 4,54 %, тогда как за 2024 год: 21729 / 735601 × 100 % = 2,95 %

Экономическая рентабельность снизилась на 1,59 процентного пункта (с 4,54 % до 2,95 %), то есть упала на 35 %. Это тревожный сигнал: каждый рубль активов стал приносить существенно меньше прибыли. Причина — более быстрый рост активов (на 191709 тыс. руб.) по сравнению с ростом прибыли до уплаты процентов и налогов (снижение на 2942 тыс. руб.).

Средняя расчетная ставка процента определяется как отношение фактических финансовых издержек ко всей сумме заемного капитала: за 2023 год: 12617 / 465946 × 100 % = 2,71 %, за 2024 год: 11430 / 628925 × 100 % = 1,82 %

Средняя ставка процента снизилась с 2,71 % до 1,82 % (на 0,89 п.п.). Это положительный фактор: кредитные ресурсы стали дешевле. Однако снижение ставки произошло не только за счет улучшения условий кредитования, но и из-за значительного роста заемного капитала (+ 162979 тыс. руб.) при сокращении абсолютной суммы процентов.

Подставляя полученные значения в основную формулу, получим:

Для 2023 год: (1 − 0,2) × (4,54 % − 2,71 %) × (465946 / 46059) = 14,82 %

Для 2024 год: (1 − 0,2) × (2,95 % − 1,82 %) × (628925 / 31889) = 17,83 %

Эффект финансового рычага положителен в оба года и даже вырос с 14,82 % до 17,83 % (+ 3,01 п.п.). Это означает, что использование заемного капитала увеличивает рентабельность собственного капитала на 14,8 – 17,8 процентных пункта. Формально заемный капитал используется эффективно. Однако рост ЭФР достигнут не за счет повышения эффективности (дифференциал снизился), а за счет экстремального увеличения плеча, что крайне рискованно.

Рентабельность собственного капитала с учетом ЭФР рассчитывается по формуле:

Рск = (1 − СНП) × Ракт + ЭФР

Рентабельность собственного капитала с учетом ЭФР за 2023 год составила: 0,8 × 4,54 % + 14,82 % = 18,45 %. За 2024 год: 0,8 × 2,95 % + 17,83 % = 20,19 %.

Рентабельность собственного капитала с учетом ЭФР выросла с 18,45 % до 20,19 % (+ 1,74 п.п.). При этом собственная (безрычаговая) рентабельность снизилась с 3,63 % до 2,36 %. То есть весь прирост обеспечен исключительно за счет эффекта финансового рычага — кредитов. Это классическая ситуация «финансового пузыря»: высокая отдача на собственный капитал держится только на огромных займах, а не на реальной эффективности бизнеса.

За оба года ЭФР имеет положительное значение (14,82 % и 17,83 %), что свидетельствует об эффективности использования заемного капитала. Предприятию выгодно привлекать кредиты, так как они увеличивают рентабельность собственного капитала.

В таблице 2 представлена динамика основных показателей, влияющих на эффективность использования заемного капитала.

Дифференциал положителен в обоих периодах (1,83 % и 1,13 %), что означает: экономическая рентабельность превышает стоимость кредитов, и заемный капитал работает на предприятие. Однако дифференциал сократился на 0,70 п.п. — «запас прочности» уменьшается. Если тенденция сохранится, дифференциал может стать отрицательным, что сделает кредиты убыточными.

Плечо финансового рычага выросло с 10,12 до 19,73 — на 9,61 пункта (почти в 2 раза). Это означает, что на 1 рубль собственного капитала в 2024 году приходится уже почти 20 рублей заемного. Такое значение аномально высоко и свидетельствует об экстремальной долговой нагрузке. Предприятие находится в зоне высокого финансового риска.

Предприятие демонстрирует положительный ЭФР, но ценой критического роста долговой нагрузки. При этом чистая прибыль сменилась убытком (– 16405 тыс. руб.), что указывает на серьезные финансовые проблемы, которые маскируются положительным ЭФР.

Для оценки влияния каждого фактора на изменение ЭФР проведен факторный анализ методом цепных подстановок, результаты которого представлены в таблице 3.

Снижение дифференциала уменьшило ЭФР на 5,67 п.п. (негативный фактор, связанный с падением эффективности бизнеса). Рост плеча увеличил ЭФР на 8,68 п.п. (позитивный с точки зрения мультипликации, но крайне рискованный фактор). Чистый результат: рост ЭФР на 3,01 п.п. за счет экстремального наращивания долга, а не за счет улучшения работы предприятия

В процессе анализа были выявлены следующие ключевые проблемы. Во-первых, аномально высокое плечо финансового рычага: на 1 рубль собственного капитала приходится почти 18 рублей заемного (в 2023 году – 14 рублей). Во-вторых, снижение экономической рентабельности с 4,54 % до 2,95 %, что означает падение на 35 %. В-третьих, убыточность по чистой прибыли в 2024 году (– 16405 тыс. руб.) – формально предприятие убыточно, но положительный ЭФР маскирует эту проблему. В-четвертых, сужение дифференциала: если тенденция продолжится, дифференциал станет отрицательным, и ЭФР примет отрицательное значение, что известно в финансовом менеджменте как «эффект дубинки».

На основе проведенного анализа можно предложить следующие меры, направленные на повышение эффективности управления заемным капиталом и снижение финансовых рисков. В части снижения плеча финансового рычага целевым ориентиром является достижение соотношения заемного и собственного капитала на уровне 1,5 – 2,0 вместо текущих 10 – 20. Достичь этого можно за счет увеличения собственного капитала путем дополнительных взносов учредителей, реинвестирования прибыли (при ее восстановлении), конвертации части долга в акции в рамках реструктуризации, а также продажи непрофильных активов для погашения кредитов.

В части повышения экономической рентабельности целевым ориентиром является достижение уровня не менее 8–10%. Для этого необходимо провести оптимизацию затрат, прежде всего снижение себестоимости продукции, увеличить загрузку производственных мощностей, выйти на новые рынки сбыта, а также пересмотреть ценовую политику в сторону повышения рентабельности продаж. В части улучшения качества управления денежными потоками рекомендуется внедрение системы бюджетирования денежных средств, создание резервов для обслуживания долга, усиление контроля за дебиторской задолженностью и оптимизация остатков денежных средств на счетах.

Комплексная реализация данных мер позволит предприятию снизить долговую нагрузку, повысить операционную эффективность и восстановить финансовую устойчивость.

Проведенное исследование позволяет сделать следующие выводы. Эффект финансового рычага ОАО «Мостовдрев» составил в 2023 году + 14,82 %, в 2024 году + 17,83 %. Заемный капитал формально используется эффективно, так как он увеличивает рентабельность собственного капитала почти на 15 – 18 процентных пунктов.

Однако ключевая негативная тенденция заключается в том, что экономическая рентабельность снижается (с 4,54 % до 2,95 %), а плечо финансового рычага растет до критических значений (с 10,12 до 19,73). Предприятие находится в зоне высокого финансового риска: незначительное падение экономической рентабельности или рост процентных ставок сделают дифференциал отрицательным, а при отрицательном дифференциале высокое плечо приведет к катастрофическому падению рентабельности собственного капитала.

Для долгосрочной финансовой устойчивости ОАО «Мостовдрев» необходимо снижать долю заемного капитала, повышать экономическую рентабельность и улучшать управление денежными потоками. Роль финансового менеджмента в данной ситуации заключается в балансировании между стремлением к высокому ЭФР и необходимостью поддержания финансовой безопасности. В 2024 году этот баланс нарушен в пользу риска.

1. Продолятченко П. А. Содержание и значение привлеченных финансовых ресурсов коммерческих банков / П. А. Продолятченко // Российское предпринимательство. — 2016. — № 10. — С. 112–117.
2. Котова Г. А., Никитина Н. И., Раквиашвили А. А. Микроэкономика. М. : Сампринт,2014. C. 43–68.
3. Тарануха Ю. В. Предпринимательство: теория. М. : Русайнс, 2015. C. 100–136.
4. Абдукаримов И. Т., Беспалов М. В. Бухгалтерская (финансовая) отчетность коммерческих предприятий. М. : ИНФРА-М, 2014. С. 49–575.

Комментарии пользователей:

Оставить комментарий